公司锂膜、玻纤、风电叶片三大业务均有望明显改善新材料逐步贡献主要利润且旗下研究院有望持续孵化成长性优质资产业绩估值提升开云 开云体育平台

　　开云体育 开云平台开云体育 开云平台中材科技控股公司中材锂膜是国内湿法锂膜龙头，2021年底产能全国第三达13亿平。我们认为公司量价、盈利弹性较大，基于：1）2022年底预计16亿平产能，2025年底规划产能70亿平，年均扩产10-20亿平；此外，公司未来将增资扩股中材锂膜并且引入战投，做大锂膜业务。

　　2）海外客户单价高且认证周期长，是粘性强的优质客户，2021年底仅占公司收入10%多，对标龙头提升空间大。公司生产的电池隔膜主要向宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、AmperexTechnologyLimited、LGES（LG新能源）、SK等国内外领先的电池企业供货，用于生产新能源汽车动力电池。

　　3）规模效应及自供设备有望加速成本下行。行业或存在产能过剩趋势，但头部格局稳固/自身价格、成本优势强，或助力公司高速发展。

　　玻纤下游领域分布在建筑、电子电气、交通运输、管道、工业应用和新能源，主要集中在建筑和电子电气领域。预计十四五期间传统、新兴领域年均增速约5%/10%-20%，整体需求增速在10%左右。

　　据玻纤复合材料信息网、玻璃纤维工业协会，国内表观需求总量在400-500万吨、开云 开云体育平台出口量约140万吨，全球需求量约800万吨，国内是全球玻纤供需主体。玻纤行业在技术、资金、政策、品牌四方面存在壁垒,行业呈现寡头竞争格局，寡头格局预计将维持。开云 开云体育平台

　　2022年以来玻纤价格整体呈下降趋势，进入8月份后库存累积、出口下滑，导致玻纤价格快速下降，基本大部分产品已跌破本轮周期启动前的价格水平。在传统领域如建筑领域中，玻纤整体增速或将趋于放缓。

　　而在汽车热塑纱、风电纱和电子纱等高端领域，需求仍较保持较快增长，产品结构更高端化的公司在下行期盈利或将更具有韧性。龙头公司在周期底部仍逆势扩张，有望进一Kaiyun App下载 全站步提升市占率和行业集中度。

　　公司子公司泰山玻纤与中国巨石同属中建材集团，产能全国排第二。泰山玻纤在产产能120万吨，拟建及在建产能规模63万吨，十四五末规划翻倍至约200万吨产能，年复合增速超10%。公司高端产品占比提升推动吨售价上行，2017-2020年，泰玻的玻纤产品下游中风电占比持续上升，由13%至27%。

　　据全球风能理事会（GWEC）预测，2021-2026年全球风电装机仍将保持6.6%的年复合增速，其中海风的占比持续提升。到2026年，全球新增海上风电有望达到31.4GW，占比达到24.4%。

　　公司子公司中材叶片生产基地数量和产能均领先对手企业，去年下半年开始到现在，风电招标价持续下降，导致大部分叶片厂基本处于亏损状态，而中材科技处于微利状态。

　　陆风平价时代到来，风机及叶片大型化可降低度电成本，大型化大功率化成为行业发展方向。公司在叶片领域逐步实现量和质的稳步提升，2022年底公司叶片产能预计可达到15GW。需求稳定增长下，叶片大型化是改善公司业绩及市占率的主要驱动。

　　南玻院成功孵化锂膜，多种产品仍在开发建设中。目前有年产4000吨/1.2万吨高硅氧玻纤制品/玻纤滤纸项目在建，且成功孵化的锂电池隔膜已成为中材科技的核心产业。南玻院高端复材业务还包括高温过滤材料、玻璃微纤维纸等，未来有望持续放量。

　　北玻院先后孵化叶片、气瓶、复材，产品对应到中材叶片、苏州气瓶、中材汽车（年产3000吨汽车用复合材料制品）等公司，业绩加速成长。苏非院聚焦采矿工程、矿物材料，在研无机凝胶、石墨等新材料。

　　华泰证券预计22-24年归母净利润34/33/41亿元（前值34/35/42亿元），可比风电玻纤/隔膜公司23年Wind一致预期平均12/19xPE，分部估值目标市值523亿元（23年26亿叶片及玻纤净利润，给予15xPE，因玻纤成本优势提升及叶片有望盈利反转；7亿隔膜及氢瓶等新材料净利润，给予19xPKaiyun App下载 全站E），目标价31.17元（前值22.94元），维持“买入”评级。

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