中信建投 玻纤Kaiyun 开云与叶片：迈出叶片整合第一步关注玻纤整合第二步

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　　中国巨石、中材科技签署合作备忘录，中材叶片拟增发股份收购中复连众，从而迈出解决集团同业竞争问题的“第一步”。叶片资产强强联合有望重塑风电叶片竞争格局，提升产业链议价能力。在国有资产整合的大背景下，“第二步”玻纤资产整合可期，届时国内有望迎来更具综合实力的玻纤巨头。关注玻纤及叶片龙头资产整合，并重视进度不及预期的风险。

　　2023年1月18日，中国巨石、中材科技签开云 开云体育署合作备忘录，约定中材叶片向中国复材、中国巨石增发股份收购其持有的中复连众股权，同时，中材科技、中材叶片、中国复材与中国巨石将争取促成中复连众其他股东向中材叶片转让其所持中复连众全部或部分股权。

　　①中材叶片：中材科技全资子公司，国内最大叶片厂。2022年前三季度，营收37.11亿元，归母净利润-167.42万元，阶段性小幅亏损；2020年净利率超过10%。②中复连众：中国复材集团控股62.96%，中国巨石参股32.04%，规模全国第3。2022年前三季度，营收27.10亿元，归母净利润1692.25万元，逆势取得0.62%的微利。参考2020年中材叶片23.7%的市占率，预计2家风电叶片龙头整合以后将拥有40%左右的市场份额。当前风电招标价格低迷，叶片环节盈利压力大；资产整合预期有助于改善行业格局，推动产业链价格回暖，从而改善企业盈利。

　　①2016年8月，中国建筑材料集团与中国中材集团宣布合并重组，中国建筑材料集团更名为中国建材集团，作为重组后的主体，中材集团无偿划入。

　　②2017年9月，“两材”旗下港股公司中国建材（和中材股份（1893.HK）签订合并协议：中国建材将通过换股吸收合并方式吸并中材股份。待整合完成后，中国建材集团会继续研究论证玻璃纤维及制品企业的整合方案。同年12月，中国建材集团及股份公司承诺3年内解决同业竞争问题。

　　③2020年12月2日，中国巨石与开云 开云体育中材科技停牌，中国巨石拟通过支付现金、资产置换、换股等一种或多种相结合的方式购买中材科技持有的泰山玻纤股权；中材科技拟收购中国巨石和中国复材集团持有的中复连众的股权，具体股权比例及对价方式待定。从而玻纤业务归核至中国巨石，风电叶片业务归核至中材科技。

　　④2020年12月15日，双方终止拟议交易，中国建材集团及股份公司拟2年内履行解决同业竞争的承诺。

　　⑤2022年16日，中国巨石公告称，《关于延期履行同业竞争承诺的函》再次延长承诺履行期限2年。

　　玻纤资产、叶片资产置换是同业竞争问题解决的基础方案。玻纤资产无论是规模还是对公司的影响程度均大于叶片资产，但叶片资产的整合无疑是迈出了同业竞争问题的“第一步”。

　　中国巨石、中材科技是国内Top 2玻纤巨头。据卓创资讯数据产能统计，截至2022H1中国巨石、中材科技国内在产产能市占率分别为31.3%、14.9%，合计市占率46.2%。随着龙头企业产能扩张步伐加快，十四五期间CR2集中度有望提升至50%。当前资产整合已经走出“第一步”，在国有资产整合的大背景下，更重大的“第二步”有望迈出，届时国内有望迎来更具综合实力的玻纤巨头。

　　建议：重点关注全球领先、三驾马车齐驱共振的玻纤巨头【中国巨石】，以及玻纤+叶片一体化布局，打造新能源新材料平台的【中材科技】。

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